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【信贷模式】信贷资产质押再贷款是怎么个原理?

  • 互联网金融2021-11-28 07:15:27


  •  近日央行发布公告,在前期将地方债和信贷资产纳入合格抵押品范围的基础上,决定在上海、天津、辽宁、江苏等9省(市)推广信贷资产质押再贷款试点,引起了各界的广泛热议。自2014年以来,央行就不断尝试进行货币政策操作模式与运用工具的创新探索,试图在货币宽松与稳定的边界上,进行更多的中短期流动性管理的路径优化。应该说,推广信贷资产质押再贷款试点,也是这些探索的进一步延续。


      信贷资产质押再贷款内涵剖析


      从本质上看,自从2008年金融危机以来,各国央行都在努力创新货币政策工具,丰富自己的资产负债表管理手段。从技术角度来看,一国央行的资产负债表政策选择,离不开其金融结构与金融市场特点。即在银行和间接金融体系更具优势的经济体,央行的资产和负债工具创新离不开银行的间接传导;在资本和金融市场更加发达的经济体,央行推动特定直接金融产品的设立和交易则成为主要方式。


      相比较而言,过去我国央行资产负债表内可用的货币政策工具仍然不够丰富,本次信贷资产质押再贷款,本质上是再贷款抵押品扩容,也是基于国情来拓展央行资产负债表的操作空间与边界,有助于丰富和完善再贷款工具,并且提高货币政策操作的有效性和灵活性。


      事实上,这一政策也并非突兀之举,无论在理论还是实践层面上,都有丰富的支撑内涵。现代中央银行抵押品制度主要起源于央行“最后贷款人”的角色,既保障央行的财务风险控制,又旨在实现维护金融体系稳定、提升货币政策公平性的目的。各国央行都经常采用抵押品政策,而且在金融危机爆发时往往会进行调整,以此来稳定市场信心、及时向市场提供流动性。


      有分析认为,信贷资产质押再贷款是中国曲线版的量化宽松,央行开始“变相开闸放水”,这在现实中实际是有所误读。一是从货币政策目的看,当前央行仍然面临短期经济波动与长期经济增长转型的支撑目标权衡的现实难题,对于全面宽松带来的“双刃剑”效果,一直有所警惕。在此情况下,定向宽松成为流动性管理的主要着力点,而非“大水漫灌”。二是从实际看,在这一政策操作中,实际上商业银行更加具有主动权,虽然其可贷能力有所上升,但因为各种因素制约,实际信贷增长并不一定有预期的那样高,不会释放巨额流动性。如从2015年山东、广东两省试点情况来看,试点规模未超过50亿元。


      此外,在政策执行中,虽然信贷资产与传统抵押物有所不同,但其风险总体上可控,央行自身亦有着严格的评级、模型及认定程序。另外,如标准普尔近日发布的报告表示,一方面,资本约束是妨碍很多小型银行贷款能力的主要因素。尽管该再贷款安排可能扩大这些银行的融资渠道,但不会帮助它们转移信用风险。因此,资本约束将继续存在。另一方面,对大型银行而言,尽管其贷款能力并未面临流动性或资本不足的约束,但信贷需求不足将继续限制其贷款增速。


      从某种意义上看,信贷资产质押再贷款把主动权放到银行手里,并且表现出特定的政策姿态,其实类似于构建“内在稳定器”。在央行政策的相机抉择过程中,很可能因为决策者不够理性,而使得政策效果不佳甚至南辕北辙。而内在稳定器虽然可能无法达到最佳政策预期,但却是次优的政策选择,可使公众预期更加稳定。理论上看,这一政策是完善央行抵押品管理框架的重要举措,有利于提高货币政策操作的有效性和灵活性,有助于解决地方法人金融机构合格抵押品相对不足的问题,引导其扩大“三农”、小微企业信贷投放,降低社会融资成本,支持实体经济发展。尤其是可以增强央行对中小银行“一对一”提供短期流动性的手段,避免金融市场流动性风险。


      信贷资产质押再贷款等政策重在理顺传导机制


      围绕信贷资产质押再贷款的探索,可以对货币政策进一步优化的方向有所认识。


      首先,是如何管理好预期的问题。信贷资产质押再贷款本来就是为了有效引导公众对于货币政策趋势的预期判断,而在政策公布和实施过程中,也产生了一些预期的扭曲。应该看到,将来的货币政策效果能否优化,取决于能否更有效地传递政策信息、明确政策姿态,从而积极地引导市场预期,弱化各方的悲观情绪。


      货币政策由于对短期经济波动的作用更大,因此成为影响公众预期的核心要素。反过来看,合理预期、时滞、制度因素等也能成为货币政策效果的干扰。虽然近年来央行货币政策操作的能力也在提升,但是从总体上看,货币政策的透明度、政策思路的持续性、公开政策目标的准确性等都还有待完善,有时会扭曲市场的预期判断,有时则带来政策似乎在“左右摇摆”的认识。对此,需要高度重视这些直接影响货币政策效果的因素,进一步提升货币政策的独立性,减少多重目标下的相互干扰,最终呈现更加简洁明确的政策规则,才能真正有助于稳定市场预期。


      其次,就2015年第四季度的情况看,显然还需要适度宽松来引导预期,但与此同时,也需推动货币政策传导机制的完善。就2014年以来的情况看,无论是当银行资金大量流入资本市场,出现“脱实向虚”,还是部分银行机构出现的“惜贷”,都表明真正使得资金流入到亟需支持的实体领域尚存阻碍,还需要努力来消解金融“血管”里的“血栓”。


      实际上,信贷资产质押再贷款就是拓宽货币政策传导机制的一条“通道”。要进一步促使货币政策传导机制更加“通畅”,一是要完善相应的基本要素,如继续优化货币政策工具和推动利率市场化改革等“老生常谈”的问题;二是重在解决某些矛盾问题,如货币政策中的价格政策与数量政策的非联动性、银行“脱媒”带来的主传导渠道弱化、电子化和金融创新使得货币口径发生变化等;三是尽快减少乃至消除各种行政性因素,如对信贷规模的隐形控制、货币金融市场的各类价格约束、信贷市场与债券市场的割裂等,为市场化的资金配置创造条件。


      货币政策操作模式优化需重视金融“水利设施”


      当前,一方面,作为长期保持高储蓄率的国家,我国的金融资源供给从源头和整体上看并不缺乏;另一方面,许多经济领域或行业却始终存在严重的“融资难、资金贵”现象,这就表明了金融资源的流动通道出现了阻滞和不畅。这种金融资源配置的结构失衡,可以被理解为引导金融之水“灌溉”实体的“水利设施”出了问题。


      同样,目前来看,信贷资产质押再贷款能够起到的“符号作用”远大于实际效果,也是因为存在诸多制约因素,当前主要依靠银行部门进行货币政策运作的模式,已经遇到了挑战。


      首先,金融“水利设施”离不开各种集聚水源的容器,如“制水井”“蓄水池”之类,更离不开各种渠道和管道。正是因为这些设备运行存在不畅,导致了众多领域融资成本上升。原因之一是金融“主渠道”过多由银行所主导,缺乏众多的“分渠道”,一旦出现“主动脉硬化”甚至“血栓”,则必然引起经济肌体的病变。对此,应跳出过去的直接金融和间接金融概念。在我国,无论在股市还是债市,银行仍然是直接金融的重要主导者。归根结底,要处理好银行融资与非银行融资的结构关系,一方面是使银行通过开放型大平台建设,从重在“吸水”转为着力“放水”,而且能够以创新来延伸渠道网络,真正使得金融之水进入到“田间地头”。另一方面需改变银行业整体上“大而不倒”的局面,给予真正能够提高效率和降低成本的资本市场产品创新以更多空间。


      其次,金融“水利设施”还需要用来承载渠道的基础材料或环境设施,如构建渠道的材料、特定的平台及隧道等,所有这些都可以认为是金融基础设施。正如党的十八届三中全会决定所指出的,要“加强金融基础设施建设,保障金融市场安全高效运行和整体稳定”。这里所说的金融基础设施,既包括支付清算系统、证券结算体系、金融信息系统等,也包括广义上的信用体系等“软”要素。这些要素能够保障水利“明渠”安全和通畅,不会出现金融水流“泄漏”和“中断”,在很大程度上决定着小微企业等弱势主体能否得到金融资源的有效“灌溉”。信贷资产质押再贷款的主要着力点是中小金融机构,但是在整个国家支付清算体系中,中小金融机构还有许多先天不足之处,也受到许多制约,未来需要在支付清算基础设施层面给予其更多支撑。


      最后,金融“水利设施”也需要逐渐“汇通天下”,因此需继续有序推动人民币国际化和资本项目开放。当然,反思股灾,我们需更加重视练好内功与加强新型金融风险防范。过去由于跨境资金流动仍存在形式上的“堤坝”,因此国内资金价格水位经常与国际“主流”错位,并且引发了热钱、跨境套利等一系列问题。从内部来看,也需要进一步打通正规金融和非正规金融水流间的多余“堤坝”。同时,应不断拓展和巩固现有的“池子”,使其更好的“防洪”和“泄洪”。


      总之,信贷资产质押再贷款之类的创新,在于有效管理金融“水位”,给予银行能够适度影响和引导金融“水流”的空间,最终还是旨在优化“水源”布局、“水流”结构。这些措施再加上有效的传导机制与金融“水利”设施建设,才能更好地发挥应有的效果。(作者:中国社科院金融所所长助理、研究员杨涛,来源:《中国农村金融》2015年第22期)

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