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加拿大(加元)经济与货币环境分析

楼主:血饮 时间:2021-10-12 14:04:08

本篇文章作者是陈泓仰,多年从事投资事业,对于资本市场和各国经济发展有着自己独特的理解和体会,陈先生利用闲暇时间分别整理各国的经济现状和金融政策,这篇文章详细列出了加拿大的经济与货币政策分析。因为这是陈先生授权在血饮公众平台首发,为防止剽窃特启用血饮公众号的原创功能进行保护,文章版权属衡和投资股份有限公司所有,特此声明。

加央行自二〇一四年十二月以来开启第二轮宽松周期,此举主要受原油、镍、等大宗商品近一步低迷与全球通缩使加拿大以矿业、制造业为首的经济衰退影响。而在二〇零七年八月开始的全球金融危机当中,加央行在发达国家央行中最先宽松。自二零〇八年一月开始降息,二〇〇八年一月到二〇〇九年四月期间降幅达百分之三点七五,其后经济在二〇〇九年迅速触底。


通胀率与CPI


上图为居民消费价格指数增幅指数与含汽油居民消费价格指数增幅指数。二〇一〇年十二月,加央行为调节过高的通胀率,上调存款利〇点七五至一个百分点,其后通胀率得到有效回正。



加拿大央行的政策目的

加央行货币政策框架的核心长期稳定的货币政策自一九九一年首次提出,具体围绕百分之二的通货膨胀控制目标。加央行历史上较少根据国内产业结构与汇率调节货币政策。



消费

二〇一〇年加拿大基尼系数为百分之三十三点六八,低于世界平均水平百分之四十九点五。处于发达国家居中水平,低于百分之四十警戒线。一九九七年到一九九八年的百分之五点四四增长与加拿大房地产、制造业的快速增长周期相关。总体贫富差距呈缓慢增长趋势,贫富差异化微幅削弱个人消费增长。下图为加拿大基尼系数指数。


二〇一五年个人消费占加拿大GDP的百分之五十七,逐年波动增长。鉴于受国际通缩与以美国为首的全球能源进口需求降低影响,通胀水平的降低将抚平个人消费的增长并由货币政策的调节进一步提高投资占国内生产总值比例。

投资

二〇一五年加拿大投资占国内生产总值达百分之二十七点六,连续十年增长较为稳定,二〇〇九年受全球金融危机影响萎缩到百分之八点七,由于其长期稳定的货币政策与发达国家中最为严格的金融监管,最先摆脱金融危机于二〇一〇年迅速回正百分之六点七六。大宗商品市场的逐渐回暖并没有稳定资本流出。

资源业、制造业、农业、服务业与房地产是加拿大的支柱产业,资源业长年占国内生产总值1百分之十三到十六,其中矿业占比约为百分之三点四,原油、煤炭等能源约占百分之十。制造业约占百分之十九,农业约占一点三个百分点,服务业约占百分之七十一,交通运输业约占百分之四点二。下图为加拿大支柱产业占比例及GDP行业贡献。

矿业与能源业

加拿大资源业占国内生产总值比例为百分之十三,其中金属矿产的产值二六〇亿美元,占总矿产产值的百分之二十三。非金属矿产包括建筑材料的产值一一六亿美元,占矿业总产值的百分之十。能源矿产的产值七四九亿美元,占总矿产产值的百分之六十七。


加拿大贸易极度依赖资源业,原油储量居世界第二,核工业原材料铀产量居世界第一。为美国第一大原油进口国。下图为美国原油进口国构成与加拿大矿种产量占比。


矿物出口占加拿大出口总额达百分之四十二,同时出口量长年占总矿业产量的八成。随着二〇一三年开始全球建设需求的大幅放缓、产能却快速增高的局面到来,极度的供需结构不平衡致使了二〇一四年大宗商品暴跌,加拿大矿业陷入衰退周期,二〇一六年加拿大矿业企业(高成本中小型矿企为主)空置率超过一半,年亏损二八三亿。

加拿大加拿大出口竞争国分别为俄罗斯、哈萨克斯坦、刚果。相对竞争者的储量与生产效率较高的产业结构致使了,钾盐、铀、钴等非大宗商品小矿种为首的矿业企业利润空间较高。


但受劳动力成本、开采成本较高影响,除原油、镍外的大宗商品矿种产量较低,以中小型矿山为主。导致了有限的利润空间无法有效参于国际贸易市场竞争。这部分矿业也是产能过剩的重灾区。



原油与页岩油气

石油输出国组织于今年九月二十九日决定限产,虽然此次协议只限产于三二五〇到三三〇〇万桶之间,与目前石油输出国组织成员国的平均日产量三三〇〇万桶相比,只减少了成员国产油增长。对中长期油价的影响相当有限,但石油输出国组织的态度转变提振了全球投资者信心。反馈到市场时供给弹性被缩小,风险偏好大幅上升,原油有所上涨 。但高油价同时会增加美国高成本的页岩气产量,而四十五美元下方又存在俄罗斯与石油输出国组织成员国的低成本产量,在供求结构上仍未作出实质性调整。


而加拿大原油主要供给美国,占总产量百分之七十一,国内自销占百分之二十七。向其它国家的出口不到产量份额的百分之二。因美国能源业中页岩油气油井相对美国油田开采成本的偏高水平,页岩油气油井的经济价值高于一般性油井。此前奥巴马政府出于环保性方针采取了限制共有土地的水力压裂以及新建和改造油井的甲醛排放等政策,此举减少了页岩油气的发展空间与产能效率。


而临近十一月八日美国大选,若特朗普上台,将减轻奥巴马政府施加在能源行业的部分惩罚性规定。该政策将促进美国页岩油气技术的发展,减少向加拿大的进口。


另一总统提名人希拉里,曾出访罗马尼亚并且促使罗马尼亚国会投票否决了水力压裂发禁令提案。在希拉里政府的政策方针中也重视页岩气技术的发展。料美国大选结束后原油将面临中长期调整,美国向加拿大的原油进口也将有所降低,对加拿大经济有中度负面影响。


镍为银色磁性金属,主要用于生产不锈钢、三元电池、特种钢、石油机械制造业、仪器仪表、发动机与镀材。广泛应用于军工行业的机器制造,同时也是国家经济发展的重要战略资源。


镍主要出口国为澳大利亚、加拿大、印尼、菲律宾与俄罗斯。印尼、菲律宾以极低的劳动力成本使原矿的价格大幅降低,其中印尼产量占全球百分之三十九、菲律宾占百分之二十七点九。国际主要进口国为中国、美国与日本,加拿大镍矿主要出口给美国。

以中国为例,镍产品消费结构分别有百分之八十三应用不锈钢、百分之八应用电镀、百分之五应用合金制造、百分之三应用电池。全球不锈钢需求减速增长、电镀消费需求增速放缓,合金需求以中等增速增长,电池需求增速较快。


二〇一四月一日因印尼禁矿出口法案出台镍价暴涨百分之六十创两年新高,二〇一四年九月菲律宾提出停止出口未加工矿石法案,镍价大幅上涨至二〇一五年五月,目前该法案没有新的进展。而因新镍矿产能二〇一四到二〇一五年的分散转向密集的大幅增加,不锈钢需求的下降转而向下百分之三十。


但九月二十七日菲律宾环境部门宣布矿山审查结果,四十座矿山中仅十座通过审查,其他二十座待进一步审查,环境部副部长表示关停的镍矿产量将占到菲律宾的百分之五十五。 这将中幅减少镍矿供给,对中期市场价格促进向上。


因加拿大对外出口的大部分为镍加工品与镍精矿,原料价格上涨对加拿大在镍国际贸易市场的竞争性影响力有限如价格大幅向上,将增加与印尼、菲律宾之间的利润优势,对加拿大出口有微幅正面影响。



制造业

加拿大制造业以矿物加工业、汽车产业为主。


加拿大制造业因为国内需求疲软,自二〇〇九年后产量不断萎缩,这主要是由于房地产建设需求的放缓与〇三年到〇八年制造业低生产率产能建设占比过高造成的,因为在发达国家中较高的劳动力成本,加拿大制造业的贸易竞争力较弱。在全球通缩的背景下,料将进一步萎缩。



农业

加拿大农业占加拿大国内生产总值达百分之一点三,对外出口以菜籽、小麦为主。向美国出口额占有较高份额。


菜籽

菜籽出口的主要竞争国为印度、阿联酋与欧盟,竞争国均出现出口量的一定下滑趋势,而主要进口国中,中国自身的菜籽产量增速缓慢提升,进口需求也随之减弱。


过去十年菜籽出口量的年均复合增长率约为百分之十四,菜籽价格主要受季节性因素与事件性供给结构调整影响。因为菜籽存在产能增速略大于需求增速的情况,构成微度下行压力,料对加拿大经济影响有限。



服务业

加拿大服务业占国内生产总值达百分之七十,服务业出口以技术服务业为主,石油勘探、航天技术占在全球贸易市场均占有较高份额。过去十年金融保险、房地产相关租赁、企业管理占服务业增加值近百分之二十八。是典型的服务业主导型经济体,这在全球通缩的背景下削弱了国际贸易对经济的负面影响。


加拿大出口以矿业、能源业、技术服务业等为主,主要贸易国为美国占贸易总额。石油地质勘探技术服务业在全球市场占有率达百分之六十。



加拿大贸易逆差主要来源于原油的暴跌与制造业发展需求的增长,同时随着一四年大宗宗商品暴跌及与中国的逆差进一步扩大,加拿大贸易逆差额于今年七月创出新低。


向美国、中国、日本、英国等国的出口额占加拿大总出口额近百分之九十,对中国的四八八亿贸易逆差则是由加拿大机电、家具、纺织品、金属制品等需求的迅速上升造成,加拿大进口额自二〇一三年一百六十一亿美元迅速增长至五〇六亿美元。


对美国的原油出口占加拿大出口总额约百分之二十,占原油出口总额约百分之九十七,中国的双边贸易额占近百分之三十二。原油出口因原油价格的波动而对贸易收支构成压,向中国进口商品的成本则受人民币中期贬值趋势影响缓慢下降,对贸易收支影响较弱。


料原油价格在美国大选后面临中长期下行压力,加拿大原油出口中长期内大幅减少。向中国、墨西哥等国的进口需求则难以减弱。对加拿大贸易产生高度负面影响。


主要贸易往来国的汇率影响与第三国汇率影响

美国是加拿大最大的出口国,而美元在通缩周期内虽然存在避险性资本流入趋势,但不论谁当选,新一届政府的页岩油气支持政策均将冲击加拿大贸易而使汇率下降。短期贬值将对澳大利亚贸易出口利润产生中度负面影响。



 第三国汇率效应:

加拿大矿业出口主要竞争国为沙特、中国、澳大利亚。制造业出口主要竞争国为欧盟与日元。研究表明,本国对第三国汇率升值在贸易出口具有显著正面影响。


目前加元兑第三国汇率正处二〇〇八年金融危机触底水平,主要是由近期的日元升值造成的,料美国大选后,加拿大原油出口将在五年内大幅减少,而向中国、美国、墨西哥的商品需求仍将增长,对加拿大贸易构成高度负面影响。



加元汇率的货币政策

加元汇率与美元具有一定正相关性,与原油价格具有一定负相关性。这是由与美国之间的最主要石油贸易地位决定的。二〇〇二年,随着加拿大制造业与房地产向上周期的来临,截止二〇〇八年原油暴涨前升值近百分之六十,同时以美元计价的原油于二〇〇八年暴涨给美元带来的升值影响大于加拿大原油出口利润的增长,所以〇八年加元对美元贬值达百分之三十一,而随着美元迅速回正,美元兑加元在二〇一一年也回正至一比一水平,此后则至今贬值达三分之一。


近期限产驱动的大宗商品回暖对加拿大矿业、制造业贸易的正面影响有限,料原油面临的长期下午压力将使加元兑第三国货币维持贬值趋势,贬速略微放大。


为了填补退休的婴儿潮一代留下的空白,去年加拿大放宽了移民法规。 加拿大在二〇一五到二〇一六财年新接纳了三十二万壹仟名移民,构成对房地产市场需求的一定支撑。房地产税种在加拿大财政收入中占有较大构成,国内生产总值增长高度依赖房地产,今年一二季度的经济增长近一半由房地产贡献。而过去十年加拿大房地产高达百分之一百一十八的涨幅是由信贷、人口集中化与收入差异化的矛盾造的。
二〇〇八年一月到二〇〇九年四月期间加央行达三点七五个百分点的降息使房地产按揭贷款利率由六点六五降至三点一四,抵押率达百分之八十。这使得加拿大的家庭负债率迅速增长至一点六倍,住房抵押贷款占比达到了家庭总负债的三分之二。


加拿大房地产的年租售比约为二十七,处于极高水平。在某些城市,如蒙特利尔,贷款购房再出租甚至有百分之四的年化净资产收益率。而加拿大房地产占国内生产总值比例达百分之七十八,处于偏高水平,在产业结构中加拿大房地产风险较低。但家庭负债率的快速增长将增加房地产泡沫风险。


中期来看,加拿大正在孕育房地产信贷泡沫,且政府还在不断支持泡沫的膨胀,料加拿大房地产市场受政府的移民支持政策影响在二〇一七年至二〇一九年间维持上涨增速,当家庭负债率增长至超过两倍的政府底线后结束泡沫孕育期。三大信用评级机构标普、穆迪、惠誉对澳大利亚主权与加拿大政府债券信用评级状况维持在AAA评级。


二〇一六年加拿大财政部公布的一七年预算预计将增加十五亿亿美元。下图为加拿大财政预算表,金额单位为百万美元
主要受石油产业利润萎缩与贸易通缩影响,加拿大在二〇一五年产生十亿的财政赤字,上年度为十九亿盈余,预计二〇一六年财政赤字将接近三百亿美元。


预计加拿大国债与省债于二〇一六末将增长至一点三万亿美元加拿大国债目前为九三三九亿美元,加拿大国债因其相对同信用评级发达国家的偏高收益率吸引了大量国际投资者,减缓了以能源业为主的八百亿美元资本外流。




税收体系

加拿大税收占国内生产总值的比重呈缓慢增长趋势,近五年波动在三十到三十二个百分点之间。主体税种为所得税与消费税,占到总税收的一半以上。其中,所得税为主要来源。加拿大财政收支的规划核心是人口老龄化应对政策,提高税收用于福利体系的二次分配。



商业机制

加拿大经济自由度指数与经商轻松度分别处于世界第六、第二十二的地位,处于较高水平。

福利体系

二〇一五年,六十岁以上的男性的平均退休金为八七五〇美元。对于六十岁以上的女性,获平均退休金为五六〇〇美元。


此外还有就业保险(在一年中连续工作了半年,因为失业、患病、生孩子或领养孩子而不能继续工作,可通过全国性的就业保险计划而获得临时收入,补助金额取决于其工作时间的长短与当地的失业率)、医疗保险(加拿大政府每年拨款约四十八亿加元用于实现医疗保健福利。保险计划包括各项医疗服务、诊金、住院和手术等费用,六十五岁以上的老人和领取社会救济的人,其处方药大部分为免费提供)、社会福利金(用于保证每个加拿大居民基本的生活标准,加拿大居民在没有收入、且银行存款在一千加元以下均可申请此福利)、政府出租房(加拿大政府每年都拨款建造大批的政府房,由政府委托的专门公司管理,以极低的价格出租。基本收费金额按月收入的百分之二十五至三十之间确定)等。


二〇〇二年,加拿大政府鉴于于人口老龄化预期,加大了托儿补助金、怀孕津贴、育儿津贴等鼓励生育的家庭福利政策,但收效甚微。


股票市场

多伦多证券交易所实施T+0结算机制,股票指数为综合指数S&P/TSX ,股票市值约二点三七万亿美元占国内生产总值的一点三倍,估值水平中高。换手率长期在百分之七十五至八十五间波动,流动性处中低水平。上市企业大部分为能源型工业与制造业。受原油价格下行与贸易萎缩前景影响,料S&P/TSX维持缓慢上行,在明年面临中短期调整。



资本流通性与金融监管体系

加拿大对外汇交易往来不作限制,对外支付以加元或主要货币结算。虽然加央行保留对外汇市场干预的权力,但加央行较少根据汇率情况对调节货币政策。即期和远期外汇汇率则由外汇市场供求状况决定,市场化程度较高。因国际市场大宗商品需求下降,价格下跌,加拿大的资源工业自二零一四年开始资本流出,投资结构有所调整,由资源投资型结构倾向于移民投资型结构调整。


加拿大拥有全球最主要和最成功的矿业融资市场,成功的矿业融资促进加拿大矿业的发展,同时也促使加拿大矿业产能过剩。


加拿大各银行实行的管制资本比率均高于加拿大金融机构监管局依照国际清算银行的资本标准所制定的管制资本比率。该局一九九九年为银行制定的风险资本指标是,核心资本(股本+公开储备金)至少为风险加权资产的百分之七,总资本(核心资本+未公开储备金、损失准备金等)至少为风险加权资产的百分之十。


一九八七年之前,加拿大的金融行业严格划分为四部分,银行、保险公司、信托公司和证券经纪公司。一九八七年和一九九二年,加拿大先后修改《金融机构和存款保险修正案》和《银行法》,允许银行通过金融控股公司的形式建立附属机构从事信托、证券和保险业务。

允许混业经营后,保险和信托公司不断的兼并整合,同时银行控制了主要的信托和证券经纪公司。加拿大的银行主要采取控股公司方式进行混业经营,即在银行控股公司下设立证券公司经营部分证券业务,例如折扣经纪、融券等业务。目前银行业占据加拿大金融体系总资产的百分之六十。


一九九六年加拿大建立了早期干预系统,以便对陷于困境的金融机构进行适当干预。一九九八年引进了一套全新的风险监督机制,实行微调保证监管措施在应对金融市场的短期波动。


加拿大六家最大的国内银行,皇家、道明、帝国、丰业、蒙特利尔、国家银行控制了银行业总资产的百分之九十。这种市场结构在传统制造业或矿业为基础的国家中极为普遍。加拿大的银行体系在 零八年金融危机中表现十分突出,是八国集团中唯一没有接受政府援助的银行系统,被世界经济论坛评为世界上最稳健的银行体系。

人口结构

二〇一五年,加拿大六十五岁以上人口首次超过十五岁以下人口,主要是由于加拿大在一九四六年至一九六五年间产生了两次婴儿潮,共有八二〇万名新生儿降临,占加拿大人口总量的百分之二十七。婴儿潮期间,生育率高达三点七,而该时期出生的人口在二〇一二年开始陆续退休。对加拿大政府的老年社会保障制度与经济产生了巨大考验。

二〇一六年,加拿大就业参与比例为百分之六十一,处于发达国家较高水平。平均人口寿命为八十二年,退休年龄二〇一六年十月至六十七岁。虽然加拿大生育率仅一点五九低于二点一人口更替水平,但每年零点六七个百分点的移民率使人口自然增长率达到百分之零点九。正处于缓慢增长型人口结构向零增长型人口结构的过渡。

劳动成本上升对加拿大经济影响

加拿大在二〇〇五年后产生了人口结构的老龄化进程,且增速仍在放大。趋减的少儿抚养比将增加社会储蓄,提高投资占国内生产总值比重,进而使劳动力成本上升。


在加拿大市场化程度较高的完全竞争商业环境内,致使劳动力成本对产品价格上的传导性减弱,同时制造业受大宗商品价格低迷影响与技术服务业出口受全球通缩影响而利润萎缩,因此对通胀率影响有限。


料加拿大缓慢增长型人口结构向零增长型人口结构的过渡将构成长期的中度经济负面影响。从税收体系、投资便利性、货币环境、政府财政来看,虽然加拿大政府参与的二次分配较多,但整体商业环境较为健康。因原油出口的萎缩存在较大的汇率风险。因其监管体系的高度发达,相比其它发达国家削弱了国际金融市场的负面影响,系统性金融风险可能性较低。房地产市场料维持增长,将在二〇二〇年后构在较大的信贷风险。


跟进房地产信贷政策的调整与家庭负债率增速过热程度,关注加拿大零利率后的货币宽松政策的调控效率是否减弱与受全球通缩影响的出口萎缩,警觉全球通缩末期是否加速经济衰退,多个经济负面事件的并发可能使股票市场先行调整。此文章版权属衡和投资股份有限公司所有,特此声明。

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