来源：中债资信
作者：中债资信煤炭行业研究团队 何佳易 朱溥阳
企业概况
山东新查庄矿业有限责任公司（以下简称“新查庄矿业”或“公司”）前身为肥城矿业集团公司查庄煤矿，于2008年正式组建，控股股东为山东鲁中能源集团有限公司（以下简称“鲁中能源”），鲁中能源是由36个自然人共同出资成立的民营企业。公司主营业务为煤炭开采、洗选及配煤等。近日公开信息披露，截至2016年4月6日，公司共产生欠息488.08万元，同时存在不良对外担保3000万元，存在较大偿债压力及代偿风险。中债资信于2016年1月将其列入信用风险排查名单III类关注企业。
公司状况
经营方面：截至2014年底，公司共计拥有煤矿6个。其中山东新查庄煤矿开采时间超40年，上组煤层已基本开采完毕，下组煤层开采深度大，开采难度高，安全生产压力较大；公司收购的贵州五座矿井中最大的两座矿井年设计产能为45万吨/年，另有2座矿井产能为30万吨/年，而泰麟煤矿原始设计产能为15万吨/年，受贵州省政府有关30万吨（含）以下矿井管制影响，该煤矿目前正在扩建至45万吨/年，且贵州地区均为高瓦斯矿井，亦面临较大的安全生产问题。整体看，公司煤矿资源产能规模低，且考虑到贵州地区单井规模较小，未来或成为国家产能出清整合重点，整体资源及规模优势较弱。
公司新查庄煤矿煤种主要为气肥煤、1/3焦煤，贵州煤矿煤种主要为无烟煤。新查庄煤矿约93%的混煤洗选成精煤后销售，2014年精煤销售价格同比下降27.57%至564.55元/吨；贵州五座煤矿煤质较差，售价亦持续下探，2014年平均价格同比下降20%至264.3元/吨。受公开资料不足限制，公司原煤生产成本未知，但根据公司营业收入及成本情况推测：虽然受益于贵州煤矿逐步达产，公司2014年生产成本有所摊薄，毛利率小幅增长，但受新查庄煤矿及贵州煤矿生产规模小、安全生产投入多、开采深度较大等多方面影响，其整体吨煤成本处于行业较高水平，在煤炭价格持续下行的背景下，预计目前成本售价倒挂是大概率事件。
此外，公司贵州五座矿井建设初期计划投资金额8.57亿元，截至2014年共计投资16.96亿元，超过计划投资近2倍，且泰麟煤矿仍处于产能扩建阶段，较大规模的项目建设对公司经营及财务亦有所拖累。
财务方面：公司资产运营效率低，流动性差。截至2014年，公司货币资金中约84%受限；非流动资产占比80%左右，其中无形资产（均为煤矿采矿权）占非流动资产一半以上，存在减值风险。受煤炭价格持续下跌影响，公司毛利率波动下滑，期间费用高企进一步拖累了公司的盈利能力。截至2015年上半年，公司经营性业务利润亏损0.48亿元，盈利能力持续弱化。同时，盈利持续弱化使得公司经营获现能力亦较弱，经营活动现金流量净额呈现持续净流出状态。
债务方面，截至2015年6月末，公司资产负债率为53.31%，债务负担水平尚可，但短期债务占比较高（达58.62%），与资产结构不匹配。同期，现金资产/短期债务为0.19倍，且考虑到公司货币资金大部分受限，短期债务周转压力很大。此外，根据公告披露，截至2016年4月6日，公司对外担保余额8.87亿元，被担保企业多为从事煤炭产销及相关业务，且目前已出现3000万元不良对外担保，公司存在较高的代偿风险。
存续债券
公司于2012年发行公司债“12新查矿债”（本金6亿元、由鲁中能源对该债券提供无条件不可撤销连带责任保证担保）将于2019年12月13日到期，考虑到
（1）公司经营性业务持续亏损，且在煤炭行业景气度持续下行背景下短期内恐难明显改善；
（2）公司资产流动性差，可变现资产对债务的覆盖程度较差，短期债务周转压力很大；
（3）公司对外担保面临较大的代偿风险；
（4）控股股东鲁中能源经营核心主体即为公司本身，其自身实力亦较弱，公司债务偿还可得到其支持的力度有限；
此外，此次贷款利息违约及代偿问题发生后，预计公司后续获得银行贷款支持力度将明显减弱，外部融资压力亦较大。综上所述，需谨慎关注公司及“12新查矿债”兑付风险，中债资信将持续关注此事后续发展情况及后续公开市场债务偿还情况。