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市盈率以外,投资A股现在看什么?

  • 中创海洋2022-06-23 14:52:20


  • 以前提到上市公司,大家的第一反应通常是:PE市盈率多少?现在,投资者开始关注公司的另一个指标ROE:净资产收益率。


    净资产收益率 ROE (Return of Equity),ROE = 净利润 ÷ 股东权益,是净利润与股东权益的百分比。


    如果将ROE进行拆分扩展,ROE可以体现企业的三个关键因素:盈利能力、运营能力和财务杠杆。



    ROE是评价一家企业能力的综合指标,高ROE意味着公司需要在生产、销售、经营、技术、服务、市场占有率等各方面表现优秀,股东才能获得较高的利润回报。


    ROE有摊薄ROE、加权ROE、扣非摊薄ROE、扣非ROE、扣非加权ROE等10多种算法,但是如果我们用它来选股,则不必太过纠结于此,用同一标准进行比较即可。


    从上证上市公司半年报的情况来看,ROE(摊薄)在0%到10%之间比较常见,约以4%为中轴呈现正态分布。



    一般认为,ROE连续三年超过15%为非常优秀的公司,连续三年超过10%的公司也较为优秀。高ROE公司以消费、地产、交运、公用事业行业的龙头企业为主。


    截止到9月6日收盘价,上证公司的股价涨跌幅与ROE值呈现明显的相关性。ROE大于10%的公司股价今年以来平均上涨超过40%,ROE低于0的公司股价则经历了不同程度的下跌。



    高ROE只是结果,其原因可能来自于不同方面:


    由于ROE=资产周转率×销售净利润率×权益乘数,因此原因可以拆分三个方面。


    第一,高ROE可能来自于高资产周转率,企业通过优化销售渠道、薄利多销,来优化库存。


    第二,来自于高净利润率。公司通过提高毛利率、提高营业收入、优化成本、合理利用政府扶持、使用税费优惠等方式提高利润率。


    茅台就是典型的通过高毛利率获得高ROE的公司。



    茅台销售毛利率将近90%,在高毛利的白酒行业也能遥遥领先,1800多的一瓶茅台成本只有200块,即便如此,依然无法阻挡消费者一酒难求的情况。



    茅台的ROE一直保持在20%左右的高水平:02年-07年,ROE稳步提升,从02年的14%提升到了07年的39%,这期间股价上涨了27.5 倍,净资产上涨了近 10 倍;12年至现在,ROE持续下降,但15%(17年中报)的ROE在上市公司里仍然非常优秀。



    我们再回头看一下ROE的公司数量正态分布图:



    ROE高于15%的公司已经非常稀少,而像茅台这样超过10年保持高ROE的公司更是凤毛麟角。虽然市场在担忧,茅台(9月7日股价481元)现在的市盈率已经高达30倍,未来是否还值得买入或者持有?但如果从ROE的角度来看,茅台依然很有竞争力。


    第三,除了高毛利率带来高ROE以外,提高权益乘数、高负债率、使用更廉价的财务杠杆也可提高ROE。


    另一家明星公司格力电器的ROE也一直很高,平均在20%左右。



    格力电器的资产负债率一直较高,超过70%。格力的高ROE很大程度上源于它的高负债率。


    格力的负债比较有特点,格力是通过其强势产业地位,获得下游经销商的预售款和对上游供应商做应付账款,这些都是无利息负债,对格力来说可谓多多益善。其实很多高档白酒厂商也在尝试这种方式,但是格力做得更加彻底。


    ROE为投资者选股提供了一个选股的有效指标,但也要注意两点:低ROE的公司不一定不优秀,高ROE的公司可能也是个坑。比如说有的公司正处于投入期,有的进行了增发,再融资投资还没产生收益等,会导致ROE较低;将利润用以高分红而不是再投资、从而降低净资产,或者通过折旧降低净资产等方式都可能造成ROE虚高,因此在使用ROE选股时需要观察至少三年的ROE情况。






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