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【徐奇渊 冯蕾】 固定资产投资增速回暖:实际情况,统计错位?

  • 2022-06-28 19:16:06

  • 出口增速激增,主要原因很可能是由于外部需求景气效应和对贸易摩擦恐慌的透支效应,此外,汇率加速升值带来的担忧也可能推动了短期出口增速的上升。从趋势上看,尽管当前的外需向好、对贸易摩擦的恐慌能够推动短期出口增加,但中长期发达国家货币政策收紧、外需景气逐渐见顶,同时贸易摩擦也将逐步由担忧变成现实,因此下半年出口形势并不容乐观。


    ,2018年1至2月份,固定资产投资同比增长7.9%,增速比2017年全年提高0.7个百分点。有媒体报道,这一增速大超市场预期。然而,固定资产投资增速真的超预期、真的回暖了吗?

    图1 近3年的月度固定资产投资:同比增速每年前高后低

     

    第一,2015年以来,固定资产投资增速每年都是前高后低。

    由于各年1月数据缺失,每年数据由2月份开始。每年的2、3、4月份都是固定资产投资同比增速的高峰,其后同比增速逐月下降。其中,2015年末增速较年初峰值下降近4个百分点,2016年是近3个点,2017年是2个点。前高后低落差逐渐平缓,但是这种趋势仍然非常明显。

     

    第二,我们可能看到了一个不是很“纯粹”的同比增速。

    该数据仍然呈现出一定的季节性特征。同样的理由,固定资产投资增速的季调环比,其实也不是很“纯粹”图2显示,季调环比每年在3月份达到高点,之后逐步下降。

    图2 2015年以来的月度固定资产投资:季调环比也不是很纯粹

    数据说明:蓝色线是各年的相应月份表现,红色线是对应月份的平均值。


    第三,依照近3年的数据特征,在2018年4月之前,固定资产投资增速仍将比较好看。

    预计2018年3月和4月,固定资产同比增速还将继续稳定,甚至在3月份有可能进一步走强。但是,基于前述分析,这并不意味着固定资产投资增速已经走入乐观通道。


    第四,那固定资产投资增速为什么这么高?

    固定资产投资增速7.9%,这一增速大超预期,主要是由于房地产开发投资超预期的达到了9.9%。而房地产投资之所以超预期,是因为 土地购置费延期支付,导致去年的购置计入了今年的投资。那为什么购置费要延期支付?因为2017年很多地方政府的财政收入已经提前完成目标,要为2018年留有增长的余地。

    作为一个验证,我们可以观察固定资产投资的以下三类同比增速:建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用,1至2月三项同比分别为 7.0%,2.3%,19.6%。其中,前两项均低于2017年全年同比增速,只有第三项“其他费用”大幅高出2017年全年同比增速10.1个百分点。而“其他费用”最主要的,正是“土地 购置费”。

    因此,2018年1至2月的房地产开发投资猛增,只是统计上错位,而不反映真实情况。可以预见,房地产投资增应会逐渐回落。

     

    第五,那么固定资产投资增速到底是否乐观?

    在此,我们看一个前瞻性的、比较可靠的指标——房屋新开工面积的累计同比增速,这一开工面积包括了住宅、办公楼、商业营用房在内。2018年2月,该指标累计同比增速为2.9%。在2017年2月,这一指标增速为10.4%,2017年全年,这一指标增速为7%。2016年全年则为8.1%。目前,2.9%的增速已经是2016年以来各月数据的最低值。由此,固定资产投资增速可能的发展轨迹,可见一斑。

    图4   房屋新开工面积:累计同比增速

     

    第六,目前有分析认为,固定资产投资的一个支撑力量来自出口出口增速激增,但是,出口高增速是否可持续也有较大疑问。

    具体地,出口增速激增,主要原因很可能是由于(1)外部需求景气效应,(2)对贸易摩擦恐慌的透支效应。此外,(3)汇率加速升值带来的担忧也可能推动了短期出口增速的上升。从趋势上看,尽管当前的外需向好、对贸易摩擦的恐慌能够推动短期出口增加,但是,中长期发达国家货币政策收紧、外需景气逐渐见顶,同时贸易摩擦也将逐步由担忧变成现实,因此下半年出口形势并不容乐观。这方面具体的分析,可以参见3月19日出版的《财经》杂志上笔者的详细论述。


    (初稿发表于《人民币交易论坛》,该版有重要更新。)



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