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青萍原创:什么是好的投资系统——以一个超额收益100%的投资组合为例

楼主:青萍之末思想汇 时间:2021-09-27 07:43:52


在投资中,运用投资系统的人就像拥有独门秘籍的绝世高手一般,显得高大上而让众小散膜拜,那么什么是投资系统?一个好的投资系统需要具备哪些条件呢?本文以作者自己建立的一个实验性投资组合为例,逐一解答上述问题。


一、什么是投资系统


介绍投资系统的书有很多,个人认为最为系统性、最为推荐的莫过于范K.撒普博士的《通向财务自由之路》,这本书中将投资系统分为了解自己、准备、设定方案、选择、入市、退市、获利、评估等环节,并且强调了预期、头寸规模、目标、大环境、资金管理的重要性。


用通俗的语言总结一下,系统是一个闭环的概念,投资系统就是投资者根据自己的目标,制定合适的投资策略,这套策略包括选择标的、组合组建、仓位控制、何时入市、何时加仓、何时减仓、何时清仓等环节,这套投资系统要有严谨的逻辑基础,具体可操作的方法并且需要不断地反馈完善和升级,投资系统是对你的投资认知进行量化。


二、为什么需要投资系统


为什么需要建立投资系统呢?主要是投资系统可以克服投资者人性中的弱点,比如很多投资者都是靠感觉买股票,没有扎实的逻辑依据,在贪婪与恐惧的驱使下追涨杀跌或者在错误观点下死扛,这些都是大部分投资者投资亏损的原因。很多投资者都是天马行空的浪漫主义者,管不住自己的手而捶胸顿足、仰天长叹的场景太过常见,知行合一太难,为了克服人性中的弱点,必须要有一套机制束缚自己,而投资系统可以很好地解决这些问题。


投资系统能够把投资思路和投资策略量化,投资者按照既定规则投资,让理性和逻辑主导投资,摆脱情绪的干扰,实现持久长赢投资,投资系统就是为了更好地实现知行合一。更多内容请参考作者之前发过的文章青萍原创:梓路,回家的路——记梓路寺禅修与投资 和 青萍原创:巴菲特所说的贪婪和恐惧到底是什么?


三、什么是好的投资系统

-以一个超额收益100%的投资组合为例


下文介绍的这个系统是我2016510日开始在WIND上建立的组合,截至2018330日组合绝对收益为115.57%,超越同期上证指数104.02%,阿尔法为45.67%,贝塔是0.72,夏普比率为2.63,目前该组合整体仓位60%左右,下面大致讲一下这个系统。


1、逻辑基础

从2016年上半年开始,经过研究分析,个人判断A股的价值投资会回归,有几个理由:


(1)市场整体估值偏低,经过15年下半年的股灾和16年初的熔断,市场估值下杀得很厉害,16510日上证PE13.81倍,PB1.44倍,处于相对较低的水平,因为从全球股市长期估值看,PE15-20倍,PB1.5-2倍是合理区间,当时A股有大批估值在地板上的股票,被错杀的绩优股估值提升是大概率。当然大盘整体PE的选取又有很多类,比如剔除金融的PE,这取决于你的需求。下图为自建立组合以来上证整体的PE、PB与上证指数的走势;


(2)随着沪港通等开通以及MSCI的预期越来越高,境外机构的资金逐步流入A股,相应地投资风格也会逐渐影响到A股,境外机构更加注重价值投资;


(3)当时出现了众多机构举牌上市公司的热潮,那些很火热的具体名字就不提了,虽然这些大资金机构的举牌行为在现在看来有很多问题,但从大趋势上看,国内机构资金量越来越大,投资行为也逐渐转换到价值投资上去,这也是大资金配置的必然选择,国内机构的力量和话语权会越来越强。


还有很多小的因素,就不一一列举,总体而言,市场整体估值不高,境外机构和资金进入A股影响投资生态,国内机构也越来越注重价值投资这都坚定了当时判断A股机构崛起、价值投资将回归的信心。


2、投资思路


价值投资也分很多门类,由于当时市场整体估值偏低,便宜的优质公司很多,所以就选择了相对简单的低估值稳增长高分红的投资思路,并根据PE、PB、ROE、营收的增长、净利润的增长、分红率等指标进行综合筛选,选出符合所有指标要求的股票建立组合。有几点需要强调一下:


(1)低估值+稳增长+高分红的三大筛选标准是相互影响的,这些指标选择的时候是交集;


(2)具体的指标要进行再细分,比如PE有动态的有静态的、营收是一年的还是三年的、净利润是否要扣非、分红率选多高等等,这些要根据具体情况进行调整;


(3)具体指标的标准要根据市场整体情况进行动态调整,比如对于PEPB的要求,当市场整体估值较低时也要适当的提高标准,要根据市场的变化调整绝对数值和相对数值;


(4)具体指标的数值选取要考虑投资者个人投资风格,比如如果重视低估那就要提高PEPB的比重,比如重视增长要提高营收和净利润增长的比重,重视分红要提高分红率的比重;


(5)随着大陆资本市场与其他资本市场联结加快,互联互通的背后一是资金互通,二是投资风格互通,三是估值互通。当时建立这个组合的时候判断A股和港股会有一个估值靠拢的过程,港股的机会更大,没想到这个过程会这么快。A股港股华、A股美股化、A股国际化也是大趋势,所以要注意在进行估值判断时要参考其他股票市场整体估值和行业估值水平。


3、操作方法


WIND上有条件选股这个版块,把上面说的那些指标输入进去进行筛选就会得到一个组合,这时有几个问题需要注意:


(1)选出来后对股票按照行业进行分类,每个行业选出估值最低的;


(2)对选出来的股票要进行深入分析,看这些指标成立的背后是不是有其他因素的影响,比如是不是因为重大资产重组等,要重视稳定性,剔除非常态的股票;


(3)要根据筛选出的股票数量确定仓位,比如你确定最多持股五只股票,每只股票最多20%仓位的话,当选出来超过五只股票那就选估值最低五只,每只20%,当选出来少于五只时,每只20%,剩余资金可进行国债逆回购,当然,控制仓位的方法因人而异,但必须要有相应的对策否则一直满仓操作,会有很多问题;


(4)设定操作周期,你可以一个周、一个月或一个季度筛选一次,筛选完之后要进行相应的调仓,卖掉不符合标准,买入新符合标准的,要注意的是指标要随时更新,比如季报、年报发布后。


下图为2018330日收盘后最简单的一个筛选,只是为了提供一个操作示范,指标选取和数量都是最简单的,不具有投资参考意义。


4、投资组合的归因分析



这是一份真实的持股清单,期间一共交易了33只股票,说明几点:


(1)有盈利的有亏钱的,但是必须要根据规则操作,亏钱的股票不要舍不得割肉,盈利的股票不要舍不得获利了结,不要被短期市场趋势影响,期间不乏卖早了的案例,但这是投资系统的必然要求;


(2)回购部分收益率很低,主要是因为个人时间原因操作得比较少,在这期间逆回购经常有较高的收益,日积月累也可以贡献不低的收益,基本可以对冲交易成本和调仓成本;


(3)亏损比例最大的梅花生物,当时出掉并不是因为不符合指标,而是因为大股东和高管被立案调查,对于这种我一般敬而远之;


(4)贡献最大的唐山港,是因为持有期间恰巧碰上了雄安概念遭到爆炒,请看下图最陡峭的圆圈部分,市场有时候会给你带来意外惊喜,前提是你能坚持到那一天但要注意的是对于这种直接连续封涨停的股票,即使不符合标准也不急出货,可以等到涨停打开再卖掉。

5、投资系统的四要素


总结“低估值稳增长高分红”投资组合我们可以看出,一个投资系统需要具备四个要素:


(1)要有比较强的逻辑支撑这种逻辑必须是客观理性地分析,基于从宏观到微观的深入研究,这是投资系统的基石,一旦基本逻辑判断错了,你的投资系统可能会加速你的亏损,这种逻辑不能想当然,再深入的研究也不为过。再强调一遍,这种逻辑支撑是建立投资系统的前提,如果没有很强的逻辑判断就不能随便建立投资系统,只有确信你的判断是大概率时才可以采取行动而这种机会其实是很少出现的,当没有好机会时宁愿空仓等待也不要随便建所谓的投资系统;


(2)要有具体可行的操作方法光有好逻辑也不行,必须要落地可操作才行,如果能通过机器实现量化那就再好不过了,操作方法要尽量把人为情绪的因素扔掉,不要让自己内心的贪婪和恐惧影响操作。这种可操作的方法表现为一系列的操作规则也就是何时入市、何时加仓、何时减仓、何时清仓等环节到底如何执行,还要有操作频率、择优组合、仓位管理、反馈调整等到底如何实现,尽量把这些操作规则以文字的形式记录下来,经常思考,经常修改;


(3)要结合市场的实际演化不断进行反馈调整没有一成不变的投资系统,宏观经济在变,市场主体在变,投资者结构在变,一切都在快速变化,要抓住变化的本质适当调整投资系统。投资系统往往具有一定的时效性因为随着现实和市场的演变,第一点所说的逻辑支撑会发生变化,如果是小变化,那就对系统进行小调整,如果是逻辑基础发生了很大的改变,那就要重新思考更大概率的逻辑支撑,重新设计投资系统;


(4)要坚持,这也是非常重要的一个因素,因为市场的走势具有随机性,所以投资系统不会一直都灵,经常会有跑输市场的时候,当然前提是第一个环节的逻辑支撑还有效市场中题材的炒作、妖股的横行会时时刻刻挑逗着投资者的欲望,如果这时候你放弃了投资系统,那到头来还是竹篮打水一场空甚至连篮子也赔光了,投资系统的建立就是为了对抗我们人性中的弱点坚持就是不忘初心,坚持的前提是对你自己的投资系统有绝对的信心,这就又回到了前三个问题,你如果不想亏钱,那你必须要不停地学习、不停地进化。


四、再思考


如果你认真看完上文,你可能会觉得这个低估值稳增长高分红的投资系统也没有什么高深莫测玄妙而言,但是就是通过这样傻瓜式操作,超过了上证指数100%以上。某投资大佬孙总和我就该投资系统进行了非常深入的讨论,很受启发,对孙总表示感谢,再补充几点:


1、这个系统之所以能产生100%以上的超额收益与这段期间大盘整体风格有关,具有一定的偶然性,不过这个系统也一直在升级改进;


2、只是通过简单的指标筛选就敢单票持仓20%的做法还是存在着很大的风险的,买之前必须要穿过这些指标去看企业背后的价值支撑因素,做到有深度的购买会更加稳妥;


3、这种投资系统在长期看会面临很大的挑战,千万不能因为短期的良好效果就认为是天下无敌,用孙总的话说“要强调投资体系,别掉坑里不自知,恰好能挣点,又让你自己对这个认知很笃定,有极大的概率一把赔回去”,孙总言之,于我心有戚戚焉,所以要不断提高自我的认知水平,实现自我的进化,从而推动投资系统的进化。没有一成不变的市场风格,没有一成不变的投资者,没有一成不变的投资系统,这背后是你的努力和认知的提升,想做常胜将军,你必须比市场进化得更快才行(《原则》这本书推荐给大家)。


敬畏市场,不忘初心,进化升级,静待花开!祝大家早日找到属于自己的投资圣杯,祝大家投资长虹!


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