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棚改专项债六问六答

  • 1条短视频2021-11-24 14:58:48


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    近日,关于棚改专项债的报道又出现在媒体视野,棚改专项债有望推出,成为继土地储备、收费公路、轨道交通专项债之后的第四类专项债品种。所以市场也会关心棚改专项债会不会对棚改有积极作用,成为地方政府财力的来源,对于城投平台有何影响?

    棚改专项债是什么?



           棚改专项债预计相当于地方政府项目收益债的一个子类,专门用于棚户区改造的相关资金使用,偿债来源也为棚改相关的资金。目前推出的地方政府项目收益债已经有土储专项债、收费公路专项债、轨道交通专项债。


    预计发行人与地方政府一般债相同,皆为各省级人民政府,资金用途用于各地级市的,由省级人民政府代发并转贷于下级政府,资质上基本等同于地方政府债,与2015年推出的由国开行、农发行向邮储银行定向发行的专项金融债不同,发行过程仍然相当于市场化发行,会构成债券一级市场供给。


    为什么设立棚改专项债?



           棚改专项债设立的意义在于将棚改类城投债的需求完全转化为地方政府债,既降低了地方政府的利息负担,同时弱化了城投平台的地位。地方政府融资模式未来的方向是逐步弱化城投债的名义和实际的意义,最终演变为一体多面的融资结构。以地方政府一般债券为主体,各种专项债券为结合,省级人民政府为主体发行,或者为下级政府代为发行转贷,未来最终演变为各地级市发行自己的“市政债”,逐步弱化城投平台的地位。


    棚改这个项目一直是地方融资需求的大项,也是城投债发行中主要的募集资金用途。若地方政府棚改类城投债的需求完全转化成地方政府债券,则地方政府的利息负担降低,同时也会大大降低对城投平台的依赖,并达到降低城投平台地位的多重作用。

    棚改专项债额度如何制定?



     
         棚改专项债预计属于地方政府专项债,地方政府一般债券与专项债券都会在年初列示额度。2017年新增地方债券额度中,一般债务限额8300亿元,专项债务限额8000亿元,相对于2016年分别新增500亿元与4000亿元。


    地方政府一般债务偿债来源为一般财政收入,纳入财政赤字,而专项债务偿债来源为地方政府基金收入,纳入地方政府基金预算,所以在发行额度的计划上会相对弹性,而且如果额度不够,可能也会在一年的下半年进行一定程度的松动。目前关于2018年的计划还未列出。
        

    2018年棚改专项债额度能有多少?



           目前,2018年地方政府债发行计划还未推出,预计最终的额度可能会从以下几个博弈出发:


           
    第一,城投债的发行缩量,令财政部与地方政府有较强的动力扩大棚改专项债额度。
    导致目前关于棚改类的城投债发行数量也大幅下降,据统计目前存量的该类城投债有1198支,余额4.11万亿元。发行节奏上看,2015年、2016年、2017年发行分别为0.45万亿元、1.11万亿元、0.58万亿元,,2017年的发行额度大幅降低。


    而且大部分用于棚改的城投债,资金募集用途上都会附带补充一定程度的营运资金,其实也是地方政府广义的资金来源。据不完全统计,在这1198支中有214支存在相关特性。


           第二,市场认购的压力,商业银行倾向于谨慎。地方政府债收益率偏低,除了狭义的商业利益,广义的社会责任也是商业银行认购地方债的动力,但今年商业银行面临较大的资本补充压力与回表压力,对于表内的债券投资额度能有多少,持相对谨慎的态度。另外,不得不面对的是过去配置棚改城投债的表外资金的收益相对较高,大幅变为棚改专项债,面临相关收入变少的压力。


           综合来说,预计2018年地方政府专项债的额度会相比2017年的4000亿元增量更多,因为2017年的品种相对有限,主要仍为土储专项债,而出现了棚改专项债这一大品种后,若代替城投类的棚改资金,则有相当大的弹性。预计2018年专项债券额度总限额可能会新增7000亿~9500亿元
        

    棚改专项债与国开债的相互替代关系?



           对于投资主体的投债需求,棚改专项债与国开债确实有相互替代、挤占额度的可能。今年以来,国开活跃券相对利差大幅走阔,国开行发债成本持续提高,致使发行计划推迟,地方政府债券继续放量也可能进一步有压制作用。但是此事不能简单等同,因为棚改专项债也会降低国开行对于棚改贷款的量,并降低国开债发行意愿。


    首先,相当一部分棚改的资金需求是国开行的相关低息贷款,国开行的负债端则是通过PSL(抵押补充贷款)以及发行的国开债来进行筹集。如果未来属于地方政府债的棚改专项债发行,既可以降低国开行在棚改贷款上面的压力,也减少了国开行债券发行的压力,所以并非简单的挤占国开债的发行额度,不过前提是棚改债的发行会在更大程度上降低国开行提供棚改贷款的压力,从而降低负债端债券发行的需求,但此逻辑链条传导相对中期,短期来看,仍然可能会对市场产生一定的压力。
        

    棚改类城投与棚改专项债的相互替代关系?


          ,预计会改善地方政府的流动性压力,但是会降低城投平台与城投债的相对资质。若棚改专项债大规模发行,较低级的城投平台再通过棚改理由来进行融资渠道或没有过去那么通畅,通过棚改类城投债,补充运营资金的行为将会大大减少,另外市场也会对相关资金用途的城投类债券资质的认可进一步下降。


    与此同时,,系统性压低城投配置资金需求,也会令其发行再融资困难。而通过此类项目收益专项债券发行,料更多的由银行表内认购,也降低了地方政府对相关城投平台的依赖,而地方政府越不依赖城投,则相关城投的外部支持边际越弱。所以棚改专项债,虽然会改善广义的地方政府流动性补充压力,但是会降低相关城投平台的资质。


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